海报新闻记者沉童报道，“灯塔女王”周小平携星宇股份再次敲开了资本市场的大门。此次星宇股份将在香港上市，募集资金将用于技术研发、布局全球生产基地和数字化转型。随着汽车行业不断深耕电动化、智能化，预计到2030年，中国汽车照明市场规模将增长至1686亿元。根据弗若斯特沙利文的资料，星宇股份有限公司已是中国第一大、全球第七大车灯制造商。以2024年销量计算，公司在中国汽车照明市场的市场份额为22.1%，牢牢保持行业领先地位。但随着营收突破100亿美元，星宇科技的增长模式面临着前所未有的挑战。公司毛利率预计将从2023年的20.5%下降至2023年的19.1%2024年，虽然2025年前三季度小幅增长至19.3%，但总体仍处于较低水平。性能提高，但成本面临压力。具体来看，公司2023年至2025年前三季度营收分别为102.48亿元、132.53亿元、107.1亿元，保持持续扩张态势。然而，这些数字的背后却隐藏着结构性问题。公司2024年销售额较上年增长29.3%，但销售成本增速将达到31.5%。成本增长超过收入增长，对利润率造成直接压力。与此同时，周期学家指出，该公司的毛利率持续下降。除原材料成本上涨影响外，公司还受到新项目毛利率低、海外业务利润率低、行业竞争加剧等多重因素影响。名词更值得注意的是会计准则调整的影响。 2024年，公司计划从销售费用中录得售后保修费用1.35亿元，这将大幅降低同季度的毛利率。剔除这一影响，公司第四季度毛利率为20.96%，但毫不掩饰盈利能力仍面临压力。客户依赖的集中已经成为一把“双刃剑”。从客户构成来看，星宇股份拥有覆盖全球各大汽车公司的豪华产品线。公司与大众、宝马、戴姆勒等国际品牌建立了合作关系，也成功进入华为鸿蒙智行、理想、蔚来、奇瑞等国内主要品牌的供应链体系。但值得注意的是，各报告期末，公司前五名的营业收入客户占比分别为68.2%、69.5%和66.7%，客户集中度超过三分之二。尽管有强大的客户支持，但客户集中的风险仍然很高。更重要的是，公司正面临客户结构的战略转型。据报道，星宇股份正在逐步放弃大客户提供的稳定现金流，比如大众、丰田等传统企业，转而押注赛勒斯、蔚来等新兴企业。虽然这种转变令人兴奋，但它也增加了依赖单一客户的风险。到2024年，公司新能源业务将占总销售额的近40%，其中仅文洁系列就贡献60%以上。当华为的智能选择模式和理想的汽车交付节奏遇到市场波动时，星宇共享业绩灵活性。 “以价格为基础”的全球扩张模式能否保持盈利？作为硒Veral公司积极瞄准海外扩张，星宇股份也开始了国际扩张。该公司已经在塞尔维亚经营一家工厂，据报道正在德国和北美开设研发中心和子公司。截至2025年9月，公司在全球拥有12家工厂和15个研发中心。然而，海外业务的盈利能力似乎并不理想。塞尔维亚工厂增速高达190%，成为国外增长极，但其年产能仅为500万台，不到国内产能的五分之一。更重要的是，海外业务的利润率比境内业务低3至5个百分点。在此背景下，星宇股份欲利用“市价”策略拓展海外市场，引发外界担忧这将降低公司整体盈利能力。同时随着欧洲等国家加强新能源补贴东南亚当地生产政策加强，星宇股份的全球布局能否得以实施仍不明朗。地缘政治和贸易政策变化的影响可能会持续。研发投入与成果之间的关系不平衡。汽车零部件作为技术密集型行业，研发创新是企业保持竞争力的关键。 2024年，星宇股份的研发费用预计同比增长18%，但真正形成商业闭环的项目很少。数据显示，公司研发投入占比4.95%，较去年同期下降1.00个百分点。这与该公司的销售增长形成鲜明对比，表明其规模在增长的同时，其研发投入的强度却有所下降。在技​​术创新领域，公司与欧冶半导体联合研发的iVISION头灯，虽然理念创新，但已量产进度经过多次思考，基于地平线芯片的“驾驶停车一体化”技术方案至今未能通过各大车企的技术验证级别。与此同时，日本小糸制作所、德国海拉等长期竞争对手也在车载激光雷达、V2X通信等前沿领域取得了重大进展。不过，星宇科技此时依然推崇“像素级ADB”，外界担心其产品技术的迭代进程能否赶上市场。资本结构变动及继承情况 此外，从资本结构来看，截至招股说明书披露时，周小平先生持有公司42%的股份，为公司实际控制人。这位被业界誉为“灯塔女王”的女企业家，在《2025胡润女企业家榜》上位居女性榜首，你是常州的女企业家资产规模200亿元。然而，该公司最近的股权结构发生了重大变化。 2025年2月，原大股东之一舒亚金先生去世，继承及股权转让手续完成。这一变化不仅涉及股权结构，还会影响公司的治理结构和战略连续性。随着公司登陆港股市场，投资者将关注如何平衡供应商管理和公司治理现代化，以及如何保证资本的平稳过渡。